上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被(bèi)终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大(dà)多数上(shàng)市(shì)公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的(de)可(kě)能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人可转债及其他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人险。在选择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标(biāo)的(de)。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市(shì)处(chù)理还有不(bù)少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本(běn)性(xìng)的(de)变(biàn)化(huà)。过去(qù)一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通了，一(yī)些规(guī)则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的投资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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