4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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