金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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