原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(k作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出uài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体AP作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出P表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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