来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。

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