上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜(sōu)特转债或(huò)成为首(shǒu)只因(yīn)正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外200mm是多少米，2000mm是多少米，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流(liú)传的说法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划(huà)归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种(zh200mm是多少米，2000mm是多少米ǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应(yīng)远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整配置比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的(de)风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担保资(zī)产与回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更(gèng)好(hǎo)保护投资(zī)者(zhě)利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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