文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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