文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

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　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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