公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎ生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字n)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shà生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字n)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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