近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng天之蓝52度多少钱一瓶)面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中天之蓝52度多少钱一瓶对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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