文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yín索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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