金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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