文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人向静(jìng)姝

　　美国经(jīng)济(jì)没有大(dà)问(wèn)题，如果一定(dìng)要从鸡蛋里面(miàn)找骨头，那么最大(dà)的(de)问题既不是银(yín)行业，也不是房地产，而是创投泡沫。仔细看硅(guī)谷银行(xíng)（以及类似几家美国中小银行）和商业地产的情(qíng)况，就会发现(xiàn)他们的(de)问题其实来源(yuán)相(xiāng)同——硅谷银(yín)行破产和(hé)商业(yè)地(dì)产(chǎn)危机，其实都是(shì)创投泡沫破灭(miè)的牺牲品。

　　硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)的主要问题(tí)不(bù)在资产端，虽然他的资产(chǎn)期限(xiàn)过长，并且把资产过于集中(zhōng)在一(yī)个(gè)篮子里，但事实上(shàng)，次贷危机后监管对银行特别是大银行的资本管制大(dà)幅加(jiā)强(qiáng)，银行资产(chǎn)端的信(xìn)用风险显著降低，FDIC所有担(dān)保银行的一级(jí)风(fēng)险(xiǎn)资本充(chōng)足率从次贷(dài)危机前的不(bù)到10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银行的真正问(wèn)题出(chū)在负债(zhài)端，这并不是他(tā)自己的问题，而是储(chǔ)户的问题(tí)，这(zhè)些储户也不是一般散户，而是硅谷的创投公司(sī)和风投。创投(tóu)泡沫(mò)在快速加(jiā)息中破灭，一(yī)二级市场出(chū)现倒(dào)挂，风投机构(gòu)失血的(de)同(tóng)时从投资项(xiàng)目(mù)中撤资，创投企业(yè)被(bèi)迫从硅谷银行提取存(cún)款用于补(bǔ)充经营(yíng)性现金流(liú)，引发了(le)一连串的挤兑。

　　所以(yǐ)，硅(guī)谷银行(xíng)的问题(tí)不是“银(yín)行”的问题，而是(shì)“硅谷”的问题兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案rong>。就连同(tóng)时出现危机的(de)瑞信，也是在重仓(cāng)了中概(gài)股的(de)对冲(chōng)基金(jīn)Archegos上出现了(le)重大亏(kuī)损(sǔn)，进而暴露(lù)出巨(jù)大的资产(chǎn)问(wèn)题。硅谷银(yín)行(xíng)的破产(chǎn)对美国(guó)银(yín)行业来说(shuō)，算不(bù)上(shàng)系统性影(yǐng)响，但(dàn)对硅谷的(de)创投圈、以(yǐ)及金融资本与创投企业深度结合的这种(zhǒng)商业模式来(lái)说，是重大打(dǎ)击。

　　美国商业地产是创投(tóu)泡(pào)沫破灭的(de)另一个受害者(zhě)，只不过叠(dié)加(jiā)了疫情后远程办公的(de)新趋势。所谓的(de)商(shāng)业地(dì)产危(wēi)机，本(běn)质也不是房地(dì)产的(de)问题(tí)。仔细看美(měi)国商(shāng)业地产市(shì)场，物流仓(cāng)储供不应求，购物中心已是昨日黄花，出问(wèn)题的是写字楼(lóu)的空置率(lǜ)上升和(hé)租金下跌。写字(zì)楼空置问题(tí)最突出的(de)地区是(shì)湾(wān)区、洛杉矶(jī)和(hé)西雅图等信息科技公司集聚(jù)的西海岸，也是受到了创投企(qǐ)业和(hé)科技公司就业(yè)疲软的拖(tuō)累。

　　我们认为真(zhēn)正值得讨(tǎo)论(lùn)的问(wèn)题，既不(bù)是小型银行的缩表，也不是地产的潜(qián)在(zài)信用风险，而是(shì)创投泡沫(mò)破灭会带来怎样的(de)连锁反应(yīng)？这(zhè)些反应对(duì)经济系统(tǒng)会(huì)带来什么影(yǐng)响？

　　第一(yī)，无论(lùn)从规模、传染性(xìng)还是影响范围来看(kàn)，创投泡沫破(pò)灭都不会带来(lái)系统(tǒng)性危机(jī)。

　　和引发08年(nián)金融(róng)危机的房地产泡沫对比，创投泡沫(mò)对银(yín)行的影(yǐng)响要小得多。大多数科创企业是股权融资，而不(bù)是债(zhài)权融(róng)资，根据OECD数据，截至2022Q4，股权融资在(zài)美国非金融企(qǐ)业融(róng)资中(zhōng)的占比为76.5％，债(zhài)券融资和贷款融(róng)资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银(yín)行并没有(yǒu)统计对科(kē)技企业的贷款(kuǎn)数据，但截至2022Q4，美国银(yín)行对(duì)整体企业贷款占(zhàn)其(qí)资(zī)产的(de)比(bǐ)例为(wèi)10.7％，也比科网时期的14.5％低4个百分点。由于科(kē)创企(qǐ)业和银行体(tǐ)系的相对(duì)隔(gé)离，创投泡沫不会像次贷(dài)危机(jī)一(yī)样，通过金(jīn)融杠(gāng)杆和(hé)影子银行，对金融系统形(xíng)成毁灭性(xìng)打击(jī)。

　　此外(wài)，科(kē)技股也不像房(fáng)地产是(shì)家庭和企业广泛持有的(de)资(zī)产，所(suǒ)以创投泡沫破灭会带来硅谷和华尔街的局部(bù)财(cái)富毁灭(miè)，但不会带来居民和企业的(de)广泛财富缩水。