4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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