5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(m不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)iàn)是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(l不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)iàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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