事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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