公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(j武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义īn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的(de)交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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