来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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