4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望女生有感觉了是怎么样的呢继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qín女生有感觉了是怎么样的呢g)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面女生有感觉了是怎么样的呢，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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