4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gā尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快o)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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