5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公(gō河北保定技校排名，保定技校前十名ng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战河北保定技校排名，保定技校前十名略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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