美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nè俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少i)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随(s俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少uí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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