金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐ3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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