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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(x只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ià)游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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