2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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