4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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