上市(shì)公司退市(shì)在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出(chū)现(xiàn)因正股退市而退市的(de)情况，也(yě)未发生过实质(zhì)性分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划(huà)归(guī)为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司股(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导gǔ)票被(bèi)终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上(shàng)市(shì)股为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估(gū)值水平(píng)以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场风格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转债的退市(shì)处理还(hái)有(yǒu)不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监(jiā分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导n)管部(bù)门(mén)应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较(jiào)弱(ruò)的(de)公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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