事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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