4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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