5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piā如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉n)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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