近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fē张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗n)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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