金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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