金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年(niá凶猛的意思是什么 凶猛的近义词n)底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，C凶猛的意思是什么 凶猛的近义词PI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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