事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(y非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么uán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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