公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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