金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求(qi特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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