4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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