文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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