来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调农村信用社几点上班下班时间应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧(j农村信用社几点上班下班时间ǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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