5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ong>

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。