来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较(ji丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zē丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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