5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zh二婚和剩女哪个干净，女性生理需求e)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，二婚和剩女哪个干净，女性生理需求他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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