金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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