大(dà)家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最(zuì)高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期(qī)的情况下(xià)，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称，价格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的(de)持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的(de)产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料(liào)出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的(de)成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的(de)基准去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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