来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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