4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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