文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增选择复句例子十个，选择复句例子5个速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3选择复句例子十个，选择复句例子5个月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 选择复句例子十个，选择复句例子5个