事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(lijn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗àng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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