调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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