原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到(dào)5压在玻璃窗边c，在窗户边c0-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。<压在玻璃窗边c，在窗户边c/p>

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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